文 / 酒业观察者

2025年，白酒行业步入深度调整周期，消费理性回归、价位分化、存量挤压成为主旋律。作为川酒“六朵金花”之一、以“老酒”为核心壁垒的舍得酒业（600702.SH），在3月20日发布的年报中交出了一份降幅收窄但仍处下行通道的成绩单。

一、 业绩画像：从“腰斩”到“收窄”

2025年，舍得酒业实现营业收入44.19亿元，同比减少17.51%；归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，同比减少35.51%。

虽然数据依然下滑，但相比2024年营收下滑24.41%、净利暴跌80.46%的惨状，2025年的降幅已显著收窄。这显示出公司经营基本面正在修复，但距离重回增长轨道仍有距离。

季度走势呈现“前高后冷”：
•   一季度： 营收15.76亿元，归母净利润3.46亿元，为全年峰值。

•   二、三季度： 逐步回落，净利分别为0.97亿元、0.29亿元。

•   四季度： 受行业淡季、库存出清及费用计提影响，单季亏损2.49亿元，直接拖累了全年盈利表现。

二、 产品分化：次高端“失速”，大众酒“托底”

舍得酒业的产品结构在2025年经历了剧烈分化：

产品类别 2025年收入 同比变化 核心分析

中高档酒 31.2亿元 -23.83% 受次高端需求疲软冲击严重，“舍得”系列处于深度调整期。

普通酒 7.33亿元 +5.75% 唯一正增长板块，“沱牌”系列在T68等大单品支撑下表现稳健。

战略解读：
•   300-700元次高端： 目前处于调整期，但公司看好中产扩容的长线机会。

•   300元以下大众酒： 体量巨大，公司计划将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒。

•   超高端（千元以上）： 公司仍在积极布局，试图扩大高端份额。

三、 渠道变局：电商突围，传统承压

2025年，舍得酒业的渠道版图呈现冰火两重天：

•   电商渠道（亮点）： 收入6.04亿元，同比大增35.46%，毛利率高达74.35%。通过直播电商、文创产品、年轻化运营，舍得成功打破了传统渠道的依赖。

•   批发代理（痛点）： 收入32.49亿元，同比下降25.19%。传统经销渠道进入深度去库存阶段，经销商信心不足。

经销商数据佐证了这一点： 全年新增378家，退出516家，年末经销商总数2525家，净减少138家。

四、 隐忧与挑战：现金流与盈利能力的脆弱性

在营收利润双降的背后，舍得酒业仍面临多重挑战：

1.  现金流警报未解除： 经营活动现金流净额-5.23亿元，虽同比改善26.08%，但仍未转正。这意味着回款能力偏弱，存货与渠道占款高企，直接影响分红持续性与抗风险能力。
2.  盈利能力大幅削弱： 归母净利润下滑35.51%，扣非净利润近乎腰斩，净利率仅4.78%。高毛利的中高档酒下滑，叠加终端促销让利，导致毛利率同比下降3.26个百分点。
3.  合同负债低迷： 合同负债1.47亿元，同比下降11%，显示下游经销商打款备货意愿偏低，市场信心修复尚需时日。
4.  人事动荡： 2025年至2026年初，副总裁王勇、CFO邹庆利相继离职，管理层变动或为战略执行的连续性带来不确定性。

五、 结语：老酒战略与新增长极

尽管面临诸多困难，舍得酒业在2025年并非毫无作为。

•   产品创新： 推出低度畅饮型老酒“舍得自在”、盲盒小酒“马上有舍得”，试图拓展年轻化、潮流化市场。

•   战略定力： 坚持“老酒”核心壁垒，试图在次高端调整期守住品牌护城河。

展望2026年：
舍得酒业仍将处于复苏通道的“深水区”。“舍得”系列作为压舱石需要稳住阵脚，“沱牌”系列作为大众基本盘需要继续放量，而电商渠道作为新增长极需要持续扩大占比。

在白酒行业从“铺货为王”转向“动销为王”的今天，舍得能否通过精细化运营和年轻化突围，实现真正的业绩反转，仍需时间来验证。